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      社會服務業:堅守高景氣板塊 把握酒店底部價值,零下40度不結冰

      2019-11-26 09:17:24 圍觀 :

      年初至今餐飲旅游指數上漲24.8%,在中信29個行業中排名第十。目前板塊整體估值34倍,相對萬得全A估值溢價102%,低于2015年以來均值。細分板塊表現分化,化妝品、免稅和人文景區領漲。板塊持倉和超配比例繼續提升,均創2016年以來新高。面對宏觀經濟和外部環境不確定性,建議自上而下優選高景氣度和穿越周期品種:免稅及化妝品,自下而上精選自身處在開店擴張周期的火鍋龍頭,以及低估值、周期成長屬性、具備長期投資價值的酒店龍頭。

      一、免稅:供給優化推動需求持續釋放

      2018年中國消費者買走全球38%(7700億人民幣)的奢侈品,但其中超過70%的消費發生在國外。近年來國家引導海外消費回流態度堅定,免稅品市場與奢侈品市場的銷售品類/目標受眾/購買渠道重合度高,因此免稅行業將承擔吸引國人消費回流的重任。伴隨政策扶持,中國免稅銷售額15-18年CAGR 19%;但從絕對額看,2018年國內免稅銷售額395億元,僅占全球份額7.6%;與韓國相比差距顯著,2018年韓國免稅銷售額172億美元/+35%/占全球份額22%,其中50%+為中國人貢獻。未來免稅政策限制有望逐步放寬(提額度/擴品類/增渠道),伴隨免稅供給端的不斷優化,國人免稅需求將持續釋放。國旅一家獨大將坐享行業發展和政策紅利。推薦中國國旅(601888,股吧)。

      二、化妝品:國貨龍頭主動出擊

      我國為化妝品第二大消費國,2018年市場規模達4105億元/+12.3%,規模增速領跑全球。從品牌角度看,2018年中國化妝品市場僅有百雀羚、自然堂和韓束三大國產品牌入圍市占率前十榜單。分品類看,高端市場被海外品牌壟斷,蘭蔻、雅詩蘭黛、資生堂等高端品牌主要布局百貨、天貓旗艦店和旅游免稅渠道,牢牢占據高端市場競爭優勢。而大眾市場是本土品牌的主戰場,近年來,本土品牌不斷發力,依托化妝品專營店起家,線下經銷為主,基礎牢靠,逐步布局電商,利用新媒體營銷,進步顯著。目前我國化妝品公司估值在30-55X,對應國際30-50X估值相對較高,但考慮到國內化妝品行業尚處在成長期,且A 股化妝品標的稀缺,龍頭公司應享有一定溢價。推薦丸美股份(603983,股吧)、珀萊雅(603605,股吧)。

      三、火鍋:龍頭加速開店

      中國餐飲行業中火鍋市占率第一,火鍋的盈利能力遙遙領先,其坪效、凈利率和營收增速都高于其他業態,是最適合連鎖化經營的賽道。2013-2017年火鍋市場CAGR為11.6%,增速高于中餐,因此火鍋品類的市占率持續提升,從2013年的12.9%提升到2017 年的13.7%。根據測算,預計火鍋行業2018到2022年的CAGR 為10.2%。中國火鍋餐廳的數目也從2013年的40.6萬家增加至2017年的60.1萬家,預計2022 年將增加到89.6萬家。海底撈依靠極強的食品質量控制和管理能力加速開店,預計公司總的開店空間約為1700家,仍有3倍的成長空間。推薦火鍋龍頭海底撈。

      四、酒店:有望迎來戴維斯雙擊

      本輪酒店復蘇周期始于2015年底,在供給結構優化、需求企穩回升的背景下,中國酒店行業開啟了新一輪景氣周期;2018年第三季以來,受宏觀經濟、消費下行壓力以及高基數的影響,酒店經營數據增速持續回落,2019年第一季三大酒店龍頭同店RevPAR 增速轉負。短期看,宏觀經濟及貿易戰壓力下需求端依然低迷,行業處在探底、磨底階段,伴隨貿易戰緩和、基數壓力減弱,TOP 3經營數據有望在20年上半年隨經濟企穩回升。連鎖化提升、中高端占比提升及輕資產擴張,酒店行業長期成長空間確定。酒店估值已處于歷史底部,安全邊際強,未來RevPAR提升業績彈性大。推薦錦江酒店、首旅酒店(600258,股吧)。

      風險提示。宏觀經濟風險、政策風險、匯率波動風險。

      五、個股分析

      中國國旅(601888)

      坐享政策紅利

      聚焦免稅,劍指全球免稅TOP3。我國免稅業牌照稀缺,呈現寡頭壟斷格局,國旅旗下的中免是唯一經國務院授權,在全國范圍內開展免稅業務的國有企業。2011年起伴隨離島免稅政策東風,免稅逐漸成為公司業績增長核心引擎。隨著公司控股日上加碼京滬機場免稅,海免注入&市內免稅店預期強化,免稅版圖持續放大,龍頭地位愈加穩固。

      丸美股份(603983)

      成長空間確定

      聚焦眼部護理,打造差異化競爭優勢。丸美專注眼部研究與眼霜開發近20年,已發展成中國具一定影響力的美妝集團。公司旗下目前擁有丸美、春紀和戀火三大品牌,主品牌丸美占絕對主導地位,定位三四線城市的中高端消費人群,并已建立覆蓋百貨專柜、美容院、CS店、商超及電商等多種渠道的銷售網絡。2011-2018年公司收入CAGR14.4%、扣非歸母凈利潤CAGR11.3%,整體業績增長穩健,盈利能力持續向好。?


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