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      家電行業:撥云見日 2020景氣上行,金雞獎完整獲獎名單

      2019-11-26 09:17:24 圍觀 :

      自上而下復盤,政策、地產、庫存三大因子決定板塊超額收益。復盤家電行業過去20年來表現出明顯超額收益的三段行情,我們總結出政策、地產、庫存三大因子扮演主要作用。個股層面,家電因其供給側規模經濟明顯、需求側必需品屬性造就牛股集中營。站在新的時點,年初至今消費刺激政策不斷、地產2019Q4-2020年預計迎來竣工向上周期、空調庫存經歷新一輪價格戰后,明年家電有望迎來景氣度復蘇。

      一、白電:成長與周期的交響曲

      白色家電(空調、冰箱、洗衣機)保有量的提升一路見證著中國經濟的騰飛,以空調為例,成長過程中與地產調控息息相關,2008年、2012年和2015年,分別對應著空調內銷量連續四個季度下滑:2008Q2-2009Q1金融危機對消費需求抑制、2011Q4-2012Q3政策退坡空窗期、2015Q3-2016Q2價格戰去庫存。這一輪地產調控力度超出以往,空調2019冷年內銷量下滑6%,考慮到20年地產竣工拉動剛需釋放、結構性去庫存目標達成,明年空調內銷量仍有望迎來5%左右的增長。白電龍頭美的、格力、海爾復盤發現,股價催化除了來自行業景氣度上行外,股權轉讓、戰略投資者引入、股權激勵治理改善、外延并購等事件也會對估值有所提振。

      二、空調價格戰復盤:龍頭重塑市場格局

      2005年以后空調歷史上經歷三次價格戰(2004年以前引發行業洗牌,09年-10H1下鄉補貼以價換量、14H2-16年去庫存),新一輪價格戰跟之前相比各有異同:09年和19年相似點在于都面臨空調能效等級升級、產品結構需要汰舊換新,且出貨量增速下滑都領先于終端降價;不同在于降價誘發因素,09年成本上漲主要是財政補貼提供降價空間,14H-16年庫存壓力和成本下降倒逼廠商降價消化存量,19年初至今價格戰更多是增值稅稅率下調及成本紅利誘發,龍頭廠商重塑市場格局為主(年中能效虛標之爭)、去庫存為輔(根據產業在線,截止9月底庫銷比43%已回歸歷史中樞),明年空調行業需求不悲觀。

      三、廚?。旱禺a竣工拉動

      國產廚電品牌立身之本在于憑借持續的廣告營銷、KA渠道占位、產品設計研發投入,在消費者心目中樹立起高端形象,核心競爭力在于品牌打造。廚電需求跟地產高度綁定、加上終端價格分層競爭格局使得行業很難發生系統性的價格戰。因此行業景氣度低迷背景下增長主要依賴銷量提升:1、新一輪竣工向上周期率先拉動精裝修放量,工程渠道提高行業進入門檻;2、市場容量和行業集中度仍有提升空間,新零售渠道下沉有望拉動農村保有量提升、提高龍頭市場份額。小家電復盤蘇泊爾(002032,股吧)發現,品類成功擴張、外銷市場打開、內銷渠道下沉是成長主要支撐點。

      四、投資建議

      年初至今外資持續流入A股,其中低估值+盈利確定性強的家電板塊備受矚目,白電繼續推薦美的集團、格力電器(000651,股吧)、海爾智家(600690,股吧),關注空調新能效升級、新能源訂單放量的三花智控(002050,股吧);廚電看好竣工持續改善帶來的基本面和估值修復,推薦老板電器(002508,股吧)、華帝股份(002035,股吧)、浙江美大(002677,股吧);小家電看好持續成長能力突出的蘇泊爾、經營改善趨勢明確的九陽股份(002242,股吧)。

      風險提示??照{價格戰全面惡化,地產竣工幅度不及預期。


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