萬億下的爆炸，寧德時代的高估值困惑
文丨林雨秀 編輯丨杜海
來源丨正經社（ID：zhengjingshe）
2020年，最火的非新能源莫屬，沒有之一。
作為新能源汽車的核心部件，電池占據了整車約40%的成本。為此，龍頭老大寧德時代(300750,股吧)(300750.SZ)股價扶搖直上，市值直逼萬億元。
然而，風光背后，卻開年不利。
1月20日晚，德方納米(300769,股吧)公告，旗下子公司曲靖麟鐵的一個尾氣吸收塔因壓力過高、閥門失效發生爆炸，造成12人受傷。
正經社梳理獲悉，寧德時代系曲靖麟鐵的第二大股東，持股40%。
如此，新年以來，寧德時代20天內已經發生兩起爆炸事故：早前的1月7日，間接控股子公司湖南邦普循環科技有限公司(下稱湖南邦普)生產車間發生爆炸起火，造成1死6重傷，14人輕微傷。
布局鋰電池上游
寧德時代，即CATL，成立于2011年，是全球領先的動力電池系統提供商，主要產品為動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料。
其前身，是消費鋰電池行業龍頭新能源科技有限公司（ATL），由曾毓群1999年創立。
2008年，曾毓群看到了中國新能源補貼帶來的動力電池行業商機，便專門成立動力電池部門。由于當時法規不允許外資企業生產動力電池，2011年，動力電池部門被單獨分拆出去，創立了CATL。
寧德時代處于鋰電池行業產業鏈下游，上游為鋰、鈷等原材料，中游為鋰電池材料。
中游鋰電池材料主要有：正極材料、負極材料、隔膜、電解液。其中，正極材料直接決定了鋰電池成本的高低，最常用的材料有鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元材料(鎳鈷錳的聚合物)。
正經社注意到，隨著動力電池降價壓力與日俱增，盈利空間日益收窄，成本控制成為鋰電池企業的核心競爭之處。
為了降低成本，寧德時代開始布局鋰電池材料。正極材料領域，除子公司廣東邦普布局了廢舊電池回收業務外，還與德方納米設立合資公司曲靖麟鐵，投建1萬噸/年的磷酸鐵鋰正極項目，生產三元前驅體與三元材料。
廣東邦普是國內最大的電池回收公司，可以通過電池回收提煉生產出三元前驅體等，使鎳鈷錳鋰等資源實現循環利用，也可以通過外購材料進行前驅體及正極材料的加工生產，是寧德時代完成上游材料布局的關鍵一環。
只是，向上擴張的同時，生產安全和產品安全不容小視。
高估值支撐乏力
長期以來，寧德時代三項收入來源中，動力電池是核心，貢獻了85%以上的凈利潤。2017年-2019年，動力電池占利潤比重為89.77%、90.03%、89.55%，鋰電池材料占利潤比重為10.20%、9.58%、8.57%，儲能系統占利潤比重0.03%、0.39%、1.88%。
受新能源汽車行業補貼退坡影響，新能源汽車成本趨向傳統燃油車，下游新能源汽車的降成本壓力傳導至動力電池企業，動力電池行業毛利率呈下降趨勢。
正經社梳理獲悉，2016年-2019年、2020年三季度，龍頭企業寧德時代的毛利率從2016年的超40%下滑至2020年三季度的27.41%，主要原因就是營收占大頭的動力電池行業毛利率下跌。
最新的財報數據顯示，2020年前三季度，寧德時代營收為315.22億元，同比下降4.1%；歸母凈利潤為33.57億元，同比下降3.1%；毛利率為27.41%，同比下滑1.67個百分點。此外，營收增速上年同期為71.70%，增長轉為下降；凈利潤增速較上年同期的45.65%大幅下降。
相對于下跌的業績指標，正經社注意到，寧德時代的股價真正做到了高歌猛進。2018年6月11日登陸創業板后，度過了一年多的相對平穩期；2019年11月下旬前后，風格突變，攀升的坡度極其陡峭，直至如今離萬億市值的一步之遙，區間最高漲幅接近500%。
有業內人士指出，對于寧德時代而言，2015年至2019年，公司境內業務收入占比超過95%，在國內需求總量仍承壓的背景下，2020年上半年公司出貨及產能利用率水平表現平平，在業績上并沒有消化其高達200倍左右的估值。
市占率拉鋸戰
2016年以來，中國政府要求電池企業必須滿足《汽車動力蓄電池行業規范條件》并進入相關企業目錄，才能獲得補貼。外資電池企業被排除在外，導致寧德時代等國內有優勢的電池企業供不應求。
2019年6月份，動力電池“白名單”被宣布廢除，外資電池企業卷土重來。失去“保護傘”的寧德時代，遭到了猛烈撞擊。
正經社注意到，2020年以來，LG化學和寧德時代在全球動力電池單月裝機量排行榜上反復角逐，2020年3月，LG化學首次實現累計裝機量全球第一，直到8月都持續領先。
盡管2021年1月13日，SNE Research公布的數據顯示，2020年全球動力電池在電動車上的裝機量上，寧德時代連續第四年奪冠，全年裝機量達34GWh，市場份額達24.82%；LG新能源以31GWh的裝機量緊隨其后，位居全球第二，市場份額為22.63%。
但2020年寧德時代只能算是險勝，未來鹿死誰手目前還難下斷言。
另外，從增長率來看，2020年全球動力電池在電動車上的裝機量上達137GWh，同比增長17%，寧德時代全年裝機量達34GWh，同比增速僅3%。遠遠低于競爭對手：LG、三星SDI、韓國SKI的裝機量增幅分別達到150%、81%和284%。當然，這也在一定程度上暴露了寧德時代在海外市場的不足。
由此可見，市場風云變幻，全面押寶國內市場的寧德時代并不能安枕而臥。
激進擴張隱憂
對于競爭，曾毓群有足夠的自信。2020年12月9日，他曾表示，鋰電行業到2025年將邁入TWh（10億千瓦時）時代。
這意味著未來五年，鋰電池的產能將會迎來十倍的擴張。屆時，動力電池以及新能源汽車的格局之爭將會更加激烈。
為了應對競爭，2019年以來，曾毓群開始產能擴張，2020年節奏明顯加快：2019年宣布擬投資231億元用于新增產能擴建；2020年新增投資規模730億元；2018年6月上市以來，規劃新增投資規模共計1260.1億元。中金公司預期，結合歷史規劃，2025年寧德時代的產能將超過500GWh。
根據SNE Research數據，2025年動力電池在電動車上的裝機量將達到1163GWh。照此估算，屆時，寧德時代的產能將接近該裝機量的50%，相比2020年24%的市場份額，以及 2020年上半年52.50%的產能利用率，寧德時代的積極擴張，似乎略顯激進。
總之，伴隨著新能源汽車補貼退坡，國際電池巨頭摩拳擦掌，國內企業奮起直追，現在的寧德時代內憂外患，資本市場的狂熱已經透支了它的未來。
對于上市公司而言，高估值是動力更是壓力。對于投資者來說，風險已不容小覷?！尽墩浬纭烦銎贰?/p>
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責編|唐衛平·編輯|杜?！ば然然
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