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      流行性謬誤四例

      2021-02-01 19:04:59 圍觀 :

        很多流行性謬誤,比如“無風險利率下降導致股市上漲”等,以訛傳訛、漸成常識,只要稍加實證就可以勘誤。

        本刊特約作者  凌鵬/文

        這個市場有很多流行性謬誤,以訛傳訛、漸成常識,只要稍加實證就可以勘誤,但很多人寧愿相信,也不愿意畫兩條曲線去檢驗。

        比如說“無風險利率下降導致股市上漲”。只要把十年國債收益率和股指做一張圖,就知道兩者的關系是隨機的,有時候正相關、有時候負相關、有時候無關。其實這個工作我早在2012年6月20日《寬體策論》第十篇文章《資金成本下降≠股市必然上升》就做過實證分析,結論如表所示。

        當年就是這個結論,時至今日,依然是這個結論。比如2020年一季度,債市大漲,股市也大漲,中間僅有兩周調整,而2020年4月至今,無風險利率迅速上行,但股市還是大漲。再比如,美國在1982年后無風險利率持續下降,確實迎來了長牛,而日本在上世紀90年代以后逐步陷入零利率,但股市并無多少起色。因此,股市漲跌需綜合考慮很多因素,單變量并不能很好地予以解釋。

        再比如說“盤久必跌”。這已經成為股市俗語,似乎是經年累月的經驗。但檢驗2005年以來主流指數同時窄幅波動超過40個交易日的情況,發現20次中僅有4次橫盤后向下,分別是2009年末至2010年4月初、2011年6月至8月、2015年11月至熔斷前、2018年3月至5月,其余全部向上,哪怕位置再高。就像最近一次橫盤,2020年7月13日至年底橫盤了將近100個交易日,最終還是選擇突破向上。所以“盤久必跌”從何而來?

        再比如說“高增長穿越周期”。入行之初,我們就被教育要尋找“高增長”的公司,以此來“消化估值”“穿越周期”。過去這么多年,確實出現了一批持續高增長的公司,股價表現也很牛,但這是否是一個好的策略?其實,無論是西格爾《股市長線法寶》、詹姆斯·奧肖內西的《投資策略實戰分析》,還是德雷曼的《逆向投資策略》,都用大量的數據和史實證明:高增長和高ROE(資產收益率)不是一個很好的策略。他們的數據幾乎貫穿了美股100年的歷史,還包括了其他一些主流市場,值得深思!同樣,即便在A股,涅夫式的方法也長期有效。我們采取簡單的“兩低一高模型”(每年年底按照低PE、低PB和高股息率篩選30只股票做個組合持有一年),發現從1994年至今的27年有20年跑贏、7年跑輸,這7年分別是1999年(-5%)、2005年(-5.8%)、2010年(-13.6%)、2013年(-3.5%)、2015年(-6.8%)、2019年(-16.7%)和2020年(-28.8%)。所以,估值是一個很重要的概念,甚至是投資中最重要的概念。

        再比如說“消費品是永恒的賽道”。我入行的前幾年(2005—2009年)消費品一直是配角,以至于前申萬首席策略分析師袁宜在2009年11月底喊出《消費也能進攻》,有種石破天驚的感覺。如今,11年過去了,這句話已經成為常識,消費成為了永恒的賽道,并且有股神巴菲特經歷的加持。但只要我們稍微研究一下美股,看看燕翔的《美股70年》、看看《可口可樂的啟示》,就會發現,從1992年至2020年近30年的時間,必須消費品無法跑贏指數,這是整整30年,并不是一個很短的時間。

        市場還有很多流行性謬誤,只要稍加研究就可甄別。但不知道為何,這些謬誤還是一直存在,一代一代的被繼承。

       ?。ㄗ髡邽榛脑Y產投資總監,公眾號:凌鵬的策略隨筆)

      本文首發于微信公眾號:證券市場周刊。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

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