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      東方日升暴雷會帶崩光伏板塊嗎?

      2021-02-03 13:04:35 圍觀 :

      本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構成任何投資建議。

      1月30日光伏組件龍頭東方日升(300118,股吧)(SZ:300118)發布了2020年業績預告,令人大跌眼鏡,其扣非歸母凈利潤虧損0.6-1.4億元,歸母凈利潤為1.6-2.4億,同比下滑75%-83%,相當于第四季度虧損4-4.8億。

      就在東方日升發布業績預告之后,通威股份(600438,股吧)、晶澳科技等光伏龍頭均沒有出來業績預告,也就是說,其2020年凈利潤增速小于50%而不用公告,令市場對光伏板塊一片恐慌。光伏板塊于2月1日全線重挫,東方日升大跌16.49%,通威股份、陽光電源(300274,股吧)跌幅均在5%以上。

      圖:東方日升K線圖,來源:雪球

      那么,如何看待東方日升的“暴雷公告”?它會帶崩整個光伏板塊嗎?如何正確理解光伏產業?帶著這些問題,我們希望和投資人交流一些我們的認識。

      在過去,我們應該是整個A股市場最懂光伏板塊的專業投資者之一了,就在隆基股份(601012,股吧)經歷11月中期調整股東減持的背景下,我們公開發表了對光伏龍頭隆基股份的策略分析,并被市場再一次驗證。希望能夠拋磚引玉,把投研做的更加細致,也歡迎高凈值的投資者與我們做交流。

      01

      東方日升暴雷的表象

      首先我們知道其實第四季度整個光伏需求是非常強勁的,第四季度國內光伏裝機量接近30GW,占到了全年60%,同比增長明顯。整個組件來說,東方日升第四季度組件出貨約3GW,占到全年35%,增長也是比較明顯的。而組件龍頭隆基股份第四季度組件出貨10GW,增長強勁。

      從整個數據來看其實四季度組件需求是比較強勁的。二級市場對光伏板塊的炒作來看也是反應了這樣的情況。但實際業績比較差,隆基在四季度組件出貨幾乎相當于前三季度總和,但是四季度與三季度利潤基本持平。晶澳科技都沒敢發業績報,要知道晶澳科技前三季度凈利潤增速達到了80%多,就表示四季度其實挺衰的。

      為何?我們總結有以下原因:

      【1】光伏產業鏈“財富轉移”

      2020年下半年整個產業鏈利潤向玻璃、硅料、膠膜等產業鏈轉移,而組件、電池環節是比較薄弱的。

      光伏整個產業鏈環節來看,我們看到硅料、玻璃漲價都非常明顯,硅料是因為擴產周期較長且集中度大幅提升,定價權有了提高,硅料在向下游要利潤。同時玻璃因為供給側限制,產能比較緊張,而且下游組件需求在四季度集中爆發,擴產比較嚴重。

      說白了,就是組件這個環節目前產能還比較分散,并不像硅料、硅片這個環節這么集中。導致整個鏈條在光伏產業鏈上是比較差的環節,備受打壓。

      但是我認為組件這個環節是存在預期差和改善可能。你看,隆基開始大規模做組件,會導致幾個現象的發生。組件未來CR5的市占率會很快集中,在2-3年內達到80%以上,會和硅片以及硅料環節差不多。這樣,組件整個利潤和市場就打開了,會明顯的改善。

      另外,目前最重要的問題是什么?上游硅料和玻璃的漲價并不是壁壘高,而是產能擴張沒跟上,到下半年產能起來了,就不會這么高的價格,所以組件的利潤一定會改善,這種格局并不是常態。

      還想說一點,為何我認為組件存在較大的預期差?因為目前上游缺貨導致產業鏈財富轉移,但實際上,一體化的趨勢不可逆轉。拿到下游組件的企業,向上游擴張相對也比較順,未來會有議價的空間。組件企業面對終端市場,品牌及渠道的構建并不是輕易能夠完成的。

      所以目前隆基拿下組件的市場后,向電池環節甚至硅料環節擴張,實現全產業鏈就變得更加輕而易舉。所以,你明白這里面是存在預期差的嗎?

      【2】人民幣在第四季度大幅升值

      第四季度人民幣大幅升值,導致組件出口企業很慘,隆基四季度匯兌損失有2個多億,按照訂單推算,東方日升也在1個億左右。

      【3】企業計提資產減值準備

      光伏企業在相對比較好的四季度計提了一些資產減值準備,隆基估計減值了4-5億。其實無論是182還是210上來,老的產線特別是166以下的都要計提減值,另外,還要進行產線改造,花費一些費用,都集中在去年下半年特別是四季度。

      但是,你要知道的是其實改造好之后,182及210產線的利潤率是要比166及以下的好很多,這一塊在今年下半年大尺寸放量上會看到。

      【4】不排除某些企業“資本運作”考慮

      東方日升在發布了年報預測之后,又同時發布了“股權激勵”計劃,2021-2023年凈利潤考核是12、15、20億,考核要求中規中矩,但是不努力一下也不好完成。所以2020年有做低利潤,計提減值的沖動。從這個角度來看,東方日升應該是“最便宜”的光伏企業了。

      這里見仁見智,不多說,可以多看看這些公司的歷史沿革,是不是有這些套路出來。

      02

      如何正確理解光伏產業鏈?

      東方日升的暴雷其實是個好事情,第一,讓大家的熱情和預期稍微降降,冷靜一下,同時也告訴大家“雖然風口來了,豬也會飛”,但是亂飛的豬總會摔下來的。

      【1】光伏產業鏈我一直強調其實是個門檻非常高的行業

      今年有些牛鬼蛇神都出來擴張產業鏈,未來,這些企業大概率是要死掉的。當然大部分投資者只關心當下,管他以后呢,但是你要在這些牛鬼蛇神上作“價投”,我就奉勸一句,多張點心眼吧。畢竟實體產業是殘酷的,不比股票市場輕松。

      看看無錫尚德、江西賽維、超日太陽、保利協鑫的沒落,就知道這個行業不是簡單玩玩的,光伏產業是一個血雨腥風的行業,是一個門檻很高的行業,沒有深度積累,眼光,技術和資本的企業,早晚玩完。你可能驚訝于隆基、陽光、通威這三家龍頭市值之高,你要想想,數千家同行競爭者倒下才孕育了這三個巨頭。

      所以,投資光伏產業鏈,一定要看準好企業,長期穩健的,如果本來不行,被風帶起來的,早點清醒過來,還來得及。

      【2】光伏組件環節不會倒下,光伏產業鏈不會崩塌

      東方日升的暴雷包括還有幾家光伏龍頭業績不達預期,會不會帶崩光伏板塊,光伏組件是不是就不能投了?

      這個問題,我首先回答,光伏不會崩,組件可以投。

      投資人總是喜歡投資于一些看起來比較明了的產業,比較風口的鏈條,比如說當下的價格堅挺的硅料,玻璃,膠膜等等。對硅片、電池、組件嗤之以鼻。

      要記得,硅料在2020年上半年還是一塌糊涂的。要知道投資是要有前瞻性和預期差的。

      在今年下半年,我們可以看到光伏產業鏈上下游大部分產能開始陸續釋放,所以,整個產業鏈的協同發展會步入一個良性循環,當然產業鏈財富轉移又會發生:組件、電池利潤改善等等。同時2022年我強調過是這一產業發展的最高潮,所以,接下來光伏產業不僅不會崩塌,而且會越來越好。盈利改善,市場提升并存。

      另外組件除了由于這些偶發性因素環節利潤改善,同時CR5市占率顯著提升,會導致組件議價權快速提高,從而也會提升組件盈利能力。另外組件大廠,向上全產業鏈布局更加通暢,利潤就會起來。我預測,未來會發生“奪組件市場奪天下”的格局,組件市場份額決定了市場地位及全產業鏈的可能與否。

      所以組件存在比較大的預期差,如果你不怕市場波動和忍耐時間,估值不高的組件龍頭是可以投的,而且可以期待預期差改善下的戴維斯雙擊。

      【3】光伏產業是一個周期性行業?

      最近又因為東方日升這個事情,很多投資人覺得光伏產業其實是一個周期性行業,組件價格又跌價,所以估值是不是給高了?

      這個問題,有研究員說了個模棱兩口的表述:周期成長。但對我而言來說,什么是周期成長?成長就是成長了,成長道路上就沒有坎坷?而且光伏整個產業鏈確實是一個成長性行業,在未來幾年整個產業鏈快速發展,為什么會是周期成長?在某個產業端可能會有波動,但也處于成長期。這個問題毋庸置疑。就算是價格波動,也是產業鏈內財富轉移的過程,整個蛋糕在急速的擴大。未來行業復合增速每年超過20%。

      有投資人認為降價是周期,光伏產業鏈一直在降價,成本一直在下降。所以,這個問題提出來,代表了你充分的不專業。越降價,光伏行業的應用領域越是爆炸,光伏制氫,海水淡化,光伏建筑一大堆爆發出來。

      所以,光伏必須按照成長性行業去認識,你會發現,目前的估值,還有很大的空間。尤其是某些環節。

      03

      光伏未來的機會

      通過上述論斷,你理解了光伏產業鏈的核心嗎?

      一體化,產業鏈擴張的優勢龍頭,特別是組件市占率高的。

      產業鏈財富轉移未來變動方向的環節,這里存在嚴重的預期差。

      橫向擴張不吃力的環節,比如光伏逆變器向儲能逆變器、系統集成領域的擴張。

      海外市占率小,有極大發展潛力,技術強的企業。

      所以,布局龍頭,類似隆基股份這樣的企業,變得越來越清晰。隆基的戰略也很清晰。另外逆變器環節仍然是比較健康的賽道,向儲能擴張也更順暢杜宇這個賽道。

      另外,預期差大的,做了洗澡的企業,我覺得東方日升的暴雷,未嘗不是一個機會。不過這幾年投資人被暴雷風險的股票折磨的不輕,不過要分清到底什么才是暴雷,真暴假暴,是不是好企業?

      長期來看,我覺得在隆基的壓力下,組件、電池甚至硅料企業都有壓力,當然隆基也在考慮對輔材等環節進行投資,好像這些環節也未必是鋼板一塊。

      著眼于當下,展望于未來。先把眼前的做好,當下低估和有預期差的未必不可投資,但是要對未來有一定的風險追蹤。

      本文首發于微信公眾號:錦緞。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

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